La Revue., revue de presse du samedi 17 octobre 2026, N° 41

Mardi 6 octobre, le MASI a perdu 1,56 pour cent et terminé à 16 892,55 points. La capitalisation de la place casablancaise est repassée sous mille milliards de dirhams, à 994,23 milliards, six semaines après avoir touché 1 132,83 milliards. Deux jours plus tard, l’indice tombait à 16 749,18 points, avant de remonter à 17 076,47 le 13 octobre. La Bourse de Casablanca a rendu tout ce qu’elle avait gagné depuis la mi-juillet. Reste la question que la baisse rend visible : qui détient les actions cotées à Casablanca, qui vend quand l’indice décroche, et ce que cela change pour une épargne que son propriétaire n’a jamais placée lui-même en Bourse.

À l’origine

La Bourse de Casablanca a quatre-vingt-dix-sept ans, et elle n’a jamais été un lieu de foule. Elle naît en 1929 sous le nom d’Office de compensation des valeurs mobilières, devient Office de cotation des valeurs mobilières en 1948, puis établissement public par décret royal en 1967. Jusqu’en 1993, la cotation reste une affaire d’administration. Le marché, lui, est resté étroit : 80 sociétés cotées à la fin de 2025, contre 76 cinq ans plus tôt. Et sur les 1 040,7 milliards de dirhams que pesaient ces 80 sociétés au 31 décembre, 280,4 milliards seulement circulaient, soit 26,94 pour cent du total. Le reste est tenu par des actionnaires qui ne vendent pas. Un quart de la cote change de mains ; les trois autres quarts dorment. La cote est aussi concentrée : à la fin de 2025, les banques pesaient à elles seules 30 pour cent de la capitalisation. Le marché s’est pourtant animé comme jamais cette année-là : 161,1 milliards de dirhams échangés, 63 pour cent de plus qu’en 2024, 652 millions par séance en moyenne contre 403, et 5 492 transactions par jour sur le marché central contre 2 682. Le ratio de liquidité est monté à 14,2 pour cent, après 12,5.

Tout change le 21 septembre 1993. Trois dahirs portant loi paraissent le même jour. Le 1-93-211 retire la Bourse à l’État et en concède la gestion à une société anonyme de droit privé, selon un cahier des charges approuvé par le ministre chargé des Finances. Le 1-93-212 institue le Conseil déontologique des valeurs mobilières, le gendarme du marché. Le 1-93-213 crée les organismes de placement collectif en valeurs mobilières, ces fonds qui achètent des titres pour le compte de milliers d’épargnants. L’architecture tient encore, sous d’autres noms : la loi 43-12 de mars 2013 remplace le Conseil déontologique par l’Autorité marocaine du marché des capitaux, et la loi 19-14, promulguée en août 2016, réécrit le texte de 1993 sur la Bourse, les sociétés de bourse et les conseillers en investissement financier. À la fin de 2025, seize sociétés de bourse passaient les ordres et vingt-quatre teneurs de comptes gardaient les titres. Aucun de ces acteurs ne fixe un cours : le cours sort de la rencontre des ordres, et de rien d’autre.

L’indice qui résume tout cela a une histoire plus courte que la Bourse. Le MASI apparaît en janvier 2002, avec une base de 1 000 points fixée au 31 décembre 1991, et remplace l’ancien indice général boursier. En décembre 2004, la Bourse réaménage son calcul et ne retient plus que le flottant, la part du capital qui circule réellement. Une société dont les actionnaires de référence gardent 80 pour cent des titres ne pèse dans l’indice que pour les vingt qui restent. La fiche signalétique des indices publiée par la Bourse ajoute un plafond : aucune valeur ne dépasse 20 pour cent de l’indice, quelle que soit sa taille. Les facteurs de flottant et de plafonnement sont révisés une fois par an, en septembre ; en 2025, l’arrêté s’est fait sur la clôture du 18 septembre pour entrer en vigueur le 26. Le MASI ne mesure donc pas la valeur des entreprises marocaines. Il mesure le prix de la fraction d’entre elles qu’on peut acheter un mardi matin. La Bourse calcule aussi un MASI 20, qui ne retient que les vingt valeurs les plus liquides parmi les quarante plus grosses capitalisations flottantes, un MASI ESG et un indice des moyennes et petites capitalisations. Les trois ne disent pas la même chose le même jour.

Les dates clés

1. 1929

   La Bourse naît comme une chambre de compensation

   L’Office de compensation des valeurs mobilières ouvre en 1929. Il sert d’abord à dénouer les opérations entre intermédiaires, pas à organiser un marché public. Il devient Office de cotation des valeurs mobilières en 1948, puis, en 1967, un décret royal érige la Bourse des valeurs en établissement public, avec une organisation juridique et technique. L’Autorité marocaine du marché des capitaux compte trois réformes depuis la création ; les deux premières laissent la cotation dans le giron de l’État.

2. 1993

   Trois dahirs du même jour refondent la place

   Le 21 septembre 1993, trois dahirs portant loi paraissent ensemble. Le 1-93-211 concède la gestion de la Bourse à une société anonyme de droit privé, sous un cahier des charges approuvé par le ministre chargé des Finances. Le 1-93-212 institue le Conseil déontologique des valeurs mobilières et fixe ce que les sociétés faisant appel public à l’épargne doivent publier. Le 1-93-213 fonde les organismes de placement collectif en valeurs mobilières. En une journée, le pays se dote d’un marché géré par le privé, d’un régulateur et d’une industrie de la gestion d’épargne.

3. 2004

   L’indice cesse de compter ce qui ne se vend pas

   Le MASI est lancé en janvier 2002, sur une base de 1 000 points arrêtée au 31 décembre 1991. Deux ans plus tard, en décembre 2004, la Bourse réaménage le calcul de ses principaux indices pour ne retenir que la part flottante du capital. Le changement a l’air technique. Il déplace le poids de chaque société dans l’indice, donc la composition des portefeuilles des fonds qui s’y réfèrent, et il reste la règle en vigueur : la fiche signalétique du MASI publiée par la Bourse mentionne toujours la capitalisation flottante et un plafonnement à 20 pour cent.

4. 2016

   Le régulateur change de nom, la loi de 1993 est réécrite

   La loi 43-12, promulguée par le dahir 1-13-21 du 13 mars 2013, crée l’Autorité marocaine du marché des capitaux à la place du Conseil déontologique des valeurs mobilières. En août 2016, la loi 19-14 remplace le dahir de 1993 et refond les règles de la Bourse des valeurs, des sociétés de bourse et des conseillers en investissement financier. Ces derniers doivent s’enregistrer auprès de l’Autorité pour exercer à titre principal et habituel. La circulaire qui précise leurs obligations n’est mise en consultation publique qu’en janvier 2019, deux ans et demi après le vote de la loi. À la fin de 2025, l’Autorité en comptait vingt-huit enregistrés, aux côtés de cinquante-cinq sociétés de gestion.

Où nous en sommes

La baisse a commencé le 24 août, et elle a été régulière. Entre cette date et le 6 octobre, le MASI a perdu 11,7 pour cent, selon le décompte de Médias24. Dans le même intervalle, le rapport entre le cours des sociétés cotées et leur bénéfice attendu pour 2026 est tombé de 20,8 à 18,1 fois, pendant que ce bénéfice attendu restait à 16,2 dirhams par action. Les bénéfices attendus n’ont pas bougé. Les prix, eux, ont reculé. Le mouvement ne frappe pas toujours les mêmes valeurs. Le 6 octobre, l’indice des moyennes et petites capitalisations a cédé 2,42 pour cent quand le MASI en perdait 1,56 et le MASI ESG 0,99. Mais sur les trois premiers mois de l’année, c’est le MASI 20 qui avait le plus reculé, de 12,4 pour cent contre 8,9 pour l’indice large. Dans le bâtiment, le rapport du cours au bénéfice de SGTM est revenu de 40,6 à 24,4 fois, celui de TGCC de 33,7 à 25,1. Les banques étaient payées 13,1 fois leurs bénéfices ; elles le sont 11,8. Le 8 octobre, la pharmacie a perdu 6,8 pour cent en une séance, Sothema reculant de 7,35 pour cent à 291 dirhams, et les boissons ont été le seul secteur en hausse, de 1,21 pour cent. Sur la seule semaine du 1er au 7 octobre, l’indice a cédé 4,2 pour cent, et 9,8 pour cent depuis le 1er janvier, relevait La Vie Éco.

Reste à savoir qui vend. Le relevé trimestriel de l’Autorité marocaine du marché des capitaux, qui suit les ordres catégorie par catégorie, donne la réponse pour le premier trimestre 2026, le dernier publié. Les organismes de placement collectif en valeurs mobilières ont acheté pour 10,8 milliards de dirhams et vendu pour 9,3. Ils étaient donc acheteurs nets pendant que l’indice baissait. Les personnes morales marocaines, entreprises et holdings, ont vendu pour 7,9 milliards et acheté pour 6,3. Les particuliers marocains ont acheté pour 6,2 milliards et vendu pour 5,6. Les personnes morales étrangères ont porté leurs achats à 1,63 milliard, en hausse de 70,2 pour cent sur un an. Pendant un trimestre où l’indice a cédé 8,9 pour cent, le nombre d’ordres passés sur le marché central a progressé de 59,2 pour cent sur un an, à 869 262. Le volume, lui, s’est contracté, de 38,5 à 26,9 milliards de dirhams entre le quatrième trimestre 2025 et le premier trimestre 2026. Plus d’ordres, et plus petits. Quant aux étrangers et aux Marocains résidant à l’étranger, ils détiennent 21,2 pour cent de la capitalisation, mais 89,4 pour cent de cette part est stratégique, c’est-à-dire engagée dans des participations d’au moins 4 pour cent du capital d’une société cotée. Rapportée au flottant, leur part minoritaire tombe à 8,3 pour cent. Le marché est marocain, et il est institutionnel : en 2025, les personnes morales marocaines et les fonds ont drainé 64 pour cent des volumes du marché central, les particuliers 26, les étrangers 5. Et le nombre de clients actifs des seize sociétés de bourse restait modeste, 14 564 à la fin de 2024, dont 11 931 particuliers marocains.